广义矩估计的一般步骤

一探认知误区如何影响市场表现——探究经济基本面认知偏差对证券价格的影响

崔丽媛，香港城市大学经济及金融系

洪永淼教授，康奈尔大学经济学系与统计学系，同时与厦门大学的邹志庄经济研究中心及王亚南经济研究携手研究

内容概览：本研究在Lucas(1978)资本资产定价模型的框架下，突破了完全理性的假设，构建了计量模型以探讨投资者对经济基本面的认知偏差如何影响证券价格。当投资者主观认知与市场实际运行存在差异时，该模型能够更好地解释传统资产定价模型难以量化的现象，如消费增长率与股权溢价的相关性以及股市中的累积超额收益等难题。本研究还推导出了适用于非理性期望的广义矩估计方法（GMM），此方法克服了以往GMM方法只能在完全理性期望下运用的限制。我们以中美两国为例，通过模拟检验了不同投资主体认知偏差对股价和债券价格影响的差异程度。研究结果显示，中美投资者的主观预期形式存在差异。投资者对经济基本面信息的均值变化较为敏感，而投资者则对经济基本面的波动变化更为敏感。这一结果从认知偏差的角度解释了股价长期偏离经济基本面的现象，为规范股票市场发展、促进股市更好地服务实体经济提供了参考。

引言

此篇研究已于《经济研究》2017年8期发表