深创投为什么不能上市

近日，广州芯德通信科技股份有限公司（简称“芯德科技”）踏上了创业板的征程，其保荐机构为招商证券。就在5月17日，芯德科技的同行菲菱科思开始了新股申购，发行总数为1334万股，网上申购价格为72.00元。

芯德科技是一家长期专注于光通信网络接入系统和终端设备研发、生产及销售的高新技术企业，其主导产品包括光网络单元(ONU/ONT)和光线路终端(OLT)。该公司已建立起一个以这两大产品为主的产品体系。

在光通信设备行业中，芯德科技的营收规模目前尚不及一些同行，其市场占有率也相对较低。值得注意的是，由于产品销售单价的持续下降，公司的毛利率连年下滑。这背后可能还存在以价格策略来拓展境外市场的因素。

回顾2019年至2021年（报告期内），芯德科技的营业收入呈现出强劲的增长势头，年均复合增长率高达65.07%。其中，ONU/ONT和OLT产品的合计收入占比均超过90%。净利润的年均复合增长率也达到了令人瞩目的56.88%。

值得关注的是，在这段时间里，公司的主营业务毛利率却呈现出连续下滑的趋势，从2019年的24.44%降至2021年的18.24%。这种下滑主要归因于产品销售单价的显著下降。以报告期内占主营业务收入超过70%的ONU/ONT为例，其销售单价在三年内持续下滑，同时面临着原材料成本上涨的压力。特别是芯片这一关键原材料的采购单价在2021年同比上涨了58.72%。

同样的情况也出现在OLT产品上。报告期内，该产品的毛利率也因为销售单价下滑以及为了拓展市场份额而给予客户部分价格优惠而下降。值得注意的是，这种现象与公司高度依赖境外市场有关，因此不排除未来可能继续以价格策略来拓展境外市场，并牺牲部分毛利率的可能。

尽管芯德科技在报告期间的主营业务毛利率持续下滑，但在其可比同行中，公司的盈利能力相对表现仍然强劲。公司在全球固定宽带接入市场中的份额相对较低。根据Statista的数据，全球固定宽带接入用户数量持续增长，这为芯德科技等光通信设备行业带来了较大的增长机会。尤其是在发展中，固定宽带的普及率仍有很大的提升空间。

芯德科技的产品主要销往亚洲、南美洲等地区，其中印度市场的收入占据了重要地位。开拓印度等境外市场也是公司收入快速增长的重要原因之一。公司也预计在未来若干年内，境外销售金额及其占主营业务收入的比例仍将保持较高水平。

本次IPO中，芯德科技计划募资约3.63，用于多个项目的建设和运营。这些项目包括光接入网产品智能生产中心、研发中心、总部运营中心及信息化建设项目等。其中，光接入网产品智能生产中心项目投产后将形成年产光网络单元(ONU/ONT)合计611.12万台、光线路终端(OLT)7万台的生产能力，有望进一步提升公司的市场占有率。

芯德科技在开拓外销市场时也面临着全球贸易摩擦、汇率波动以及毛利率下降等风险。作为一家中外合资企业，公司的股权结构较为复杂，包括实际控制人和外资股东等。公司与一些外部股东存在上市对赌协议，若未能按时上市，则可能触发回购义务。

根据最后一轮增资情况，芯德科技的投前估值为8。